Vàng đang bước vào Jackson Hole với một nghịch lý đáng chú ý, những lo ngại về giá trị đồng USD từng đưa kim loại quý lên mức cao nhất kể từ giữa tháng 5, nhưng chính kỳ vọng Fed có thể phải duy trì chính sách thắt chặt đang khiến lực mua chững lại. Giá vàng giao ngay trong phiên châu Á thứ Sáu dao động quanh 4.587 USD/ounce, khi thị trường hạn chế đặt cược lớn trước bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh.
Điều cần theo dõi hôm nay vì vậy không đơn thuần là Warsh “diều hâu” hay “ôn hòa”. Quan trọng hơn là liệu ông có cung cấp đủ thông tin để thị trường thay đổi cách định giá đường đi của lãi suất Mỹ hay không.
“Nội dung được biên tập, phân tích và xuất bản bởi BestSC”
Lực mua vàng đang tạm nghỉ
Đầu tuần, vàng từng tăng lên mức cao nhất kể từ giữa tháng 5 khi việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu dài hạn làm sống lại những lo ngại về tài khóa và khả năng suy yếu của đồng USD.
Câu chuyện khi đó tương đối thuận lợi cho vàng, nếu nhà đầu tư nghi ngờ sức mua dài hạn của USD hoặc tính bền vững của tài khóa Mỹ, nhu cầu nắm giữ một tài sản không phụ thuộc trực tiếp vào tín dụng của chính phủ có thể tăng lên.
Nhưng động lực này hiện không còn hoạt động một chiều.
Theo Valeria Bednarik của FXStreet, việc người mua tạm thời đứng ngoài đã đưa triển vọng ngắn hạn của vàng trở lại trạng thái trung lập. Điều đó không đồng nghĩa với việc những yếu tố hỗ trợ vàng trước đó đã biến mất. Thay vào đó, thị trường đang giảm mức độ chủ động trước một sự kiện có khả năng làm thay đổi kỳ vọng lãi suất.
Và đó chính là Jackson Hole.
Warsh quan trọng vì thị trường chưa biết Fed sẽ phản ứng thế nào
Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu tại Hội nghị chuyên đề kinh tế Jackson Hole vào thứ Sáu. Đây là một trong những lần đầu tiên thị trường có cơ hội đánh giá rõ hơn cách Chủ tịch Fed mới nhìn nhận lạm phát, tăng trưởng và đặc biệt là vai trò của thị trường trái phiếu trong quá trình điều hành chính sách.
Warsh vốn phản đối việc Fed cung cấp quá nhiều “forward guidance”, tức những tín hiệu định hướng trước về chính sách tương lai. Vì vậy, khả năng ông công bố một lộ trình lãi suất cụ thể là không cao.
Nhưng thị trường không nhất thiết cần một câu nói kiểu “Fed sẽ tăng lãi suất vào tháng nào”.
Chỉ cần Warsh cho biết ông đánh giá lạm phát hiện tại nguy hiểm đến đâu, điều kiện nào cần thiết để đưa lạm phát trở lại mục tiêu hoặc Fed nên phản ứng thế nào trước biến động của lợi suất trái phiếu, nhà đầu tư đã có thêm dữ liệu để điều chỉnh kỳ vọng.
Đó mới là phần có khả năng tác động trực tiếp tới vàng.
Thị trường vẫn đang định giá rủi ro tăng lãi suất
Trước bài phát biểu, kỳ vọng chính sách đang cho thấy một bức tranh khá đặc biệt. Theo CME FedWatch, xác suất Fed tăng lãi suất ngay trong tháng 9 đã giảm xuống còn khoảng 34%. Tuy nhiên, xác suất xuất hiện một đợt tăng lãi suất trước tháng 12 vẫn ở mức 74%.
Khoảng cách này cho thấy thị trường không nhất thiết tin Fed phải hành động ngay, nhưng vẫn đánh giá khá cao khả năng chính sách cần thắt chặt thêm nếu áp lực lạm phát không giảm đủ nhanh.
Đối với vàng, đây là biến số quan trọng. Vàng không tạo ra dòng tiền hay lãi suất. Khi lợi suất, đặc biệt là lợi suất thực của trái phiếu Mỹ tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng cũng tăng theo. Nếu kỳ vọng tăng lãi suất được củng cố sau Jackson Hole, lợi suất và USD có thể nhận thêm hỗ trợ, qua đó tạo áp lực lên vàng.
Ngược lại, nếu Warsh tỏ ra thận trọng hơn với việc tiếp tục thắt chặt, thị trường có thể hạ kỳ vọng lãi suất. Khi đó, áp lực từ lợi suất và USD lên vàng cũng có cơ sở giảm bớt.
Điều đáng chú ý không phải 4.587 USD, mà là kỳ vọng phía sau mức giá đó
Sự suy yếu của vàng trước bài phát biểu của Warsh vì vậy chưa đủ để kết luận rằng câu chuyện hỗ trợ vàng đã đảo chiều. Một phần diễn biến hiện tại có thể đơn giản phản ánh việc nhà đầu tư giảm vị thế và chờ thông tin mới sau một giai đoạn tăng mạnh.
Ở chiều ngược lại, cũng không nên mặc định rằng những lo ngại về tài khóa Mỹ và sự mất giá của USD sẽ tiếp tục đủ mạnh để đưa vàng trở lại xu hướng tăng ngay lập tức. Nếu Fed phải duy trì lãi suất cao hơn dự kiến, hoặc thị trường tăng mạnh định giá khả năng nâng lãi suất, vàng sẽ phải đối mặt với một lực cản vĩ mô rõ ràng hơn.
Nói cách khác, thị trường đang đứng giữa hai câu chuyện cạnh tranh, rủi ro tài khóa và USD hỗ trợ vàng, trong khi rủi ro lãi suất cao hơn hỗ trợ lợi suất và gây bất lợi cho vàng. Jackson Hole có thể giúp xác định câu chuyện nào sẽ chi phối mạnh hơn trong ngắn hạn.
Điều gì cần theo dõi sau bài phát biểu?
- Trước hết là cách Warsh nói về lạm phát. Nếu ông nhấn mạnh rằng áp lực giá vẫn chưa đủ an toàn để Fed dừng thắt chặt, thị trường có thể tăng trở lại xác suất nâng lãi suất.
- Tiếp theo là phản ứng của lợi suất trái phiếu Mỹ. Với vàng, đây có thể quan trọng hơn chính câu chữ trong bài phát biểu. Warsh có thể không trực tiếp nói “tăng lãi suất”, nhưng nếu thị trường bán trái phiếu và đẩy lợi suất lên, thông điệp đã được phản ánh vào giá.
- Thứ ba là USD. Nếu lợi suất tăng đi cùng USD mạnh hơn, vàng sẽ phải chịu áp lực kép. Ngược lại, phản ứng yếu của USD dù Warsh có giọng điệu cứng rắn sẽ là tín hiệu cho thấy một phần kỳ vọng thắt chặt có thể đã được định giá trước.
- Cuối cùng là xác suất tăng lãi suất trước tháng 12, hiện ở mức 74%. Sự thay đổi của con số này sau Jackson Hole sẽ cho thấy thị trường thực sự hiểu thông điệp của Warsh theo hướng nào.
Với vàng lúc này, giá là kết quả; kỳ vọng lãi suất mới là một trong những nguyên nhân cần theo dõi sát nhất. Mốc 4.587 USD cho biết vàng đang ở đâu, nhưng phản ứng của lợi suất, USD và định giá Fed sau Jackson Hole mới có thể cho biết câu chuyện tiếp theo đang hình thành như thế nào.
CSGVN không cố đoán từng nhịp giá; điều quan trọng hơn là theo dõi xem những điều kiện đang giữ cho câu chuyện hiện tại còn hiệu lực có thay đổi sau Jackson Hole hay không.
Bài viết đến đây là hết, chúc bạn đọc ngày làm việc hiệu quả và hạnh phúc!
