Nghịch lý trước Jackson Hole khá rõ khi thị trường muốn Fed nói rõ hơn về nền kinh tế, nhưng lại không muốn Bộ Tài chính can thiệp quá sâu vào tín hiệu giá của trái phiếu. Một cuộc khảo sát với 31 người tham gia cho thấy 80% muốn Chủ tịch Fed Kevin Warsh giải thích chi tiết hơn về quan điểm kinh tế, trong khi 77% cho rằng nỗ lực của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent nhằm kiềm chế lợi suất dài hạn bằng mua lại trái phiếu sẽ không hiệu quả.
“Nội dung được biên tập, phân tích và xuất bản bởi BestSC”
Đằng sau 2 con số này là một thông điệp quan trọng hơn là nhà đầu tư đang thiếu một mỏ neo rõ ràng cho kỳ vọng lãi suất.
Warsh từ khi nhậm chức đã chủ động hạn chế phát tín hiệu định hướng, với lập luận rằng thị trường nên tự hình thành kỳ vọng từ dữ liệu thay vì phụ thuộc quá nhiều vào thông điệp của Fed. Cách tiếp cận này giúp giảm nguy cơ Fed “dẫn dắt” giá tài sản quá mức, nhưng đổi lại là sự bất định lớn hơn về chính sách.
Đó là lý do bài phát biểu tại Jackson Hole vào thứ Sáu được theo dõi sát.
Khảo sát cho thấy 45% số người được hỏi dự đoán Warsh sẽ tiếp tục không đưa ra định hướng rõ về lãi suất, 32% kỳ vọng giọng điệu diều hâu và 19% cho rằng ông sẽ giữ lập trường trung tính. Điều đáng chú ý là ngay cả trong nhóm muốn Warsh nói nhiều hơn về nền kinh tế, quan điểm về việc ông có nên trực tiếp hướng dẫn thị trường về lãi suất lại chia đôi gần như hoàn toàn.
Điều này phản ánh đúng trạng thái hiện tại của thị trường là nhà đầu tư muốn hiểu Fed đang nghĩ gì, nhưng không muốn Fed thay thị trường quyết định giá.
Vì sao lợi suất vẫn khó giảm?
Ở phía Bộ Tài chính, niềm tin còn thấp hơn. Bessent gần đây tăng cường chương trình mua lại trái phiếu dài hạn, một động thái được thị trường xem như nỗ lực giảm áp lực lên chi phí vay. Tuy nhiên, 77% người tham gia khảo sát cho rằng cách tiếp cận này khó tạo ra tác động bền vững.
Lý do nằm ở chỗ lợi suất dài hạn hiện không chỉ được quyết định bởi thanh khoản.
Theo khảo sát, khoảng 37% nguyên nhân khiến lợi suất duy trì cao được quy cho nguồn cung nợ toàn cầu tăng, 28% đến từ kỳ vọng lạm phát, 21% từ nguy cơ Fed tăng lãi suất và 19% từ triển vọng tăng trưởng tốt hơn.
Nói cách khác, mua lại một phần trái phiếu có thể giúp thị trường vận hành trơn tru hơn, nhưng khó thay đổi những yếu tố nền tảng như thâm hụt ngân sách, áp lực phát hành nợ hay kỳ vọng lạm phát.
Đó cũng là lý do lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm được kỳ vọng vẫn quanh 4,60%–4,70% cho tới cuối năm sau.
Với vàng, USD và các tài sản nhạy cảm với lãi suất, đây là một tín hiệu đáng chú ý. Nếu lợi suất dài hạn không thể giảm đáng kể dù Bộ Tài chính can thiệp, áp lực từ chi phí vốn vẫn tồn tại. Nhưng nếu USD đồng thời suy yếu vì thị trường nghi ngờ hiệu quả của chính sách tài khóa, tác động lên vàng sẽ trở nên phức tạp hơn thay vì một chiều.
Thị trường đang định giá Fed theo hướng nào?
Sự bất định lớn nhất vẫn nằm ở đường đi của lãi suất. Trong vòng một năm tới, 53% người tham gia khảo sát dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất, 30% cho rằng lãi suất sẽ giảm và 16% kỳ vọng không thay đổi.
Hợp đồng tương lai quỹ liên bang hiện định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 khoảng 40%, tăng lên khoảng 70% vào tháng 12.
Điều này phù hợp với sự chia rẽ trong chính FOMC. Tại cuộc họp tháng 7, Fed bỏ phiếu 9-3 để giữ nguyên lãi suất, với 3 thành viên muốn tăng thêm 25 điểm cơ bản.
Điểm đáng chú ý là thị trường không còn tranh luận đơn giản giữa “cắt hay giữ”. Một phần đáng kể đang nghiêm túc định giá khả năng Fed phải tăng lãi suất trở lại nếu lạm phát không giảm đủ nhanh.
Trong khi đó, dự báo khảo sát vẫn cho rằng lạm phát có thể giảm từ 3,4% năm nay xuống 2,6% năm sau, tỷ lệ thất nghiệp quanh 4,3% vào năm 2027 và GDP vẫn trên 2%. Nếu kịch bản này đúng, tranh luận sẽ chuyển sang câu hỏi khó hơn: Fed có cần tăng lãi suất để đạt được chính quá trình giảm lạm phát đó hay không?
Jackson Hole quan trọng vì thị trường cần một “khung đọc dữ liệu”
Vấn đề hiện nay không chỉ là Warsh nói diều hâu hay ôn hòa. Điều thị trường cần hơn là cách ông định nghĩa phản ứng của Fed trước dữ liệu.
Nếu Warsh tiếp tục từ chối cung cấp định hướng cụ thể, nhà đầu tư sẽ phải phụ thuộc nhiều hơn vào PCE, CPI, NFP và phát biểu từ các thành viên khác của FOMC. Điều đó có thể khiến kỳ vọng lãi suất biến động mạnh hơn sau mỗi dữ liệu.
Ngược lại, nếu ông bắt đầu đưa ra một khuôn khổ rõ hơn, chẳng hạn Fed ưu tiên lạm phát tới mức nào so với tăng trưởng và việc làm, thị trường có thể tìm được một mỏ neo mới cho lợi suất và USD.
Đó là lý do bài phát biểu này có ý nghĩa rộng hơn một phát biểu chính sách thông thường.
Điều gì cần theo dõi tiếp theo?
- Thứ nhất là mức độ cụ thể trong thông điệp của Warsh. Nếu ông tiếp tục tránh định hướng lãi suất, biến động có thể chuyển mạnh sang các dữ liệu kinh tế tiếp theo. Nếu ông đưa ra một khung phản ứng rõ hơn, thị trường có thể tái định giá nhanh đường cong lợi suất.
- Thứ hai là lợi suất 10 năm quanh vùng 4,60%–4,70%. Nếu lợi suất vẫn không giảm bất chấp chương trình mua lại của Bộ Tài chính, điều đó sẽ củng cố quan điểm rằng vấn đề nằm ở tài khóa và lạm phát chứ không chỉ thanh khoản.
- Thứ ba là xác suất tăng lãi suất tháng 9 và tháng 12. Bất kỳ thay đổi lớn nào sau Jackson Hole sẽ cho thấy thị trường thực sự đọc thông điệp của Fed theo hướng nào.
Điểm đáng chú ý nhất trước Jackson Hole vì vậy không phải là Warsh sẽ “diều hâu” hay “ôn hòa” trong một câu phát biểu. Câu hỏi quan trọng hơn là ông có giúp thị trường hiểu cách Fed sẽ phản ứng với dữ liệu từ đây hay không.
Giá là kết quả; kỳ vọng mới là nguyên nhân. Với lợi suất, USD và vàng lúc này, điều đáng theo dõi không phải một câu chữ riêng lẻ từ Jackson Hole, mà là liệu thị trường có tìm được một khung chính sách đủ rõ để định giá lại đường đi của lãi suất.
CSGVN không cố đoán từng nhịp giá; điều quan trọng hơn là xác định những điều kiện đang giữ cho kịch bản hiện tại còn hiệu lực.
Bài viết đến đây là hết, chúc bạn đọc ngày làm việc hiệu quả và hạnh phúc!
Mô tả: CSGVN.COM không phải một tổ chức đầu tư hoặc kêu gọi, tư vấn đầu tư tài chính hay môi giới chứng khoán. Giao dịch tài chính có mức độ rủi ro cao đối với vốn của bạn và bạn chỉ nên giao dịch với số tiền mà bạn có thể mất. Giao dịch tài chính có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, vì vậy hãy đảm bảo rằng bạn hiểu đầy đủ các rủi ro liên quan và tìm kiếm lời khuyên độc lập nếu cần. Tất cả các tài liệu trên trang CSGVN.COM của chúng tôi chỉ nhằm các mục đích tổng hợp tài liệu/cung cấp thông tin khách quan, và không bao gồm cũng không được coi là bao gồm các tư vấn tài chính, đầu tư, giao dịch, khuyến nghị giao dịch, một lời chào mời, hoặc là một sự xúi giục giao dịch các sản phẩm tài chính. CSGVN.COM duy trì hoạt động dựa trên chi phí quảng cáo của các "nhãn hàng"; những quảng cáo được yêu cầu đều được kiểm duyệt để chắc chắn rằng không độc hại với người dùng. Tuy nhiên người dùng cũng nên tìm hiểu và cân nhắc kỹ lưỡng trước khi sử dụng bất kỳ dịch vụ nào tại bất kỳ nơi đâu trên Thế giới. Nếu có bất kỳ nội dung khách quan hoặc hoạt động vi phạm hiến pháp, pháp luật Việt Nam thì CSGVN.COM sẽ đóng cửa website ngay lập tức khi có yêu cầu của Nhà nước.
