Tóm tắt: Lợi suất Mỹ tăng, kỳ vọng Fed tiếp tục nâng lãi suất đang tạo áp lực lên vàng. Nhưng theo State Street, những rủi ro về nợ công, lạm phát và địa chính trị vẫn có thể duy trì lực cầu dài hạn.
Đáng chú ý, dòng vốn ETF vàng và nhu cầu tại Trung Quốc vẫn tăng mạnh. Vậy đợt điều chỉnh hiện tại đang làm suy yếu xu hướng dài hạn, hay chỉ phản ánh sự thay đổi kỳ vọng lãi suất trong ngắn hạn?
👉 Xem phân tích chi tiết của CSGVN.
Vàng có thể còn phải điều chỉnh trước khi câu chuyện tăng giá dài hạn quay trở lại? Đây là nghịch lý đang xuất hiện khi lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh và thị trường nâng kỳ vọng Fed tiếp tục tăng lãi suất, nhưng các dòng tiền và yếu tố cấu trúc hỗ trợ vàng vẫn chưa biến mất.
Aakash Doshi, Trưởng chiến lược vàng tại State Street Investment Management, cho rằng vàng thậm chí có thể kiểm tra vùng 4.000 USD/ounce trong ngắn hạn. Tuy nhiên, ông nhận định vùng giá này có thể trở thành điểm hỗ trợ, trong khi khả năng vàng vượt 5.000 USD trong vòng sáu tháng tới vẫn còn nếu các động lực dài hạn tiếp tục duy trì.
Thị trường đang định giá lại Fed
Đợt điều chỉnh hiện tại chủ yếu xuất phát từ việc kỳ vọng lãi suất thay đổi.
Từ giữa tháng 8, thị trường đã tăng mức định giá cho khả năng Fed tiếp tục tăng lãi suất. Kết quả là lợi suất danh nghĩa và lợi suất thực cùng đi lên, trong khi USD mạnh hơn. Cả 3 yếu tố đều làm giảm sức hấp dẫn tương đối của vàng, một tài sản không tạo ra dòng tiền định kỳ.
Theo Doshi, vàng đang phản ứng với giai đoạn mà ông gọi là “đỉnh điểm của tâm lý diều hâu” trên thị trường.
Nếu Fed tiếp tục tăng lãi suất thêm vài lần, trở ngại ngắn hạn đối với vàng sẽ rõ hơn. Lợi suất thực cao hơn đồng nghĩa chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng, khiến con đường hướng tới vùng giá cao hơn trở nên khó khăn.
Nhưng đây mới chỉ là một phần của câu chuyện.
Lợi suất tăng không đồng nghĩa với việc câu chuyện vàng kết thúc
Điểm đáng chú ý trong lập luận của State Street là không phải mọi nguyên nhân khiến lợi suất tăng đều bất lợi cho vàng về dài hạn.
Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm từng chỉ quanh 1,5% trước đại dịch, nhưng hiện đã tiến gần 5,3%, trong khi giá vàng vẫn duy trì ở vùng rất cao. Theo Doshi, sự khác biệt này cho thấy các yếu tố cấu trúc đang ngày càng quan trọng bên cạnh mối quan hệ truyền thống giữa vàng và lãi suất.
Một trong những yếu tố đó là tài khóa. Nợ công Mỹ đã vượt 40 nghìn tỷ USD vào tháng 8, trong khi chi phí lãi vay tăng cùng mặt bằng lãi suất có thể làm áp lực tài chính trở nên lớn hơn. State Street cho rằng sự mất cân đối tài khóa, rủi ro lạm phát dai dẳng và bất ổn địa chính trị đang góp phần đẩy phần bù kỳ hạn của trái phiếu tại Mỹ, Anh, Pháp và Đức lên mức cao nhất kể từ năm 2011.
Điều này tạo ra một nghịch lý là lợi suất cao gây áp lực lên vàng trong ngắn hạn, nhưng chính những vấn đề tài khóa và lạm phát đứng phía sau lợi suất cao lại có thể củng cố nhu cầu nắm giữ vàng trong dài hạn.
Dòng tiền vẫn chưa rời bỏ vàng
Nhu cầu vật chất và đầu tư là yếu tố giúp câu chuyện dài hạn chưa bị phá vỡ.
Theo State Street, nhập khẩu vàng phi tiền tệ của Trung Quốc đạt khoảng 1.000 tấn trong bảy tháng đầu năm 2026, tăng 78% so với cùng kỳ năm trước, dù giá vàng trong nước trung bình cao hơn khoảng 45%.
Ở phương Tây, dòng tiền vào ETF vàng cũng phục hồi đáng kể. Các quỹ ETF vàng toàn cầu thu hút 17,1 tỷ USD trong tháng 8, trong đó các quỹ niêm yết tại Mỹ ghi nhận 7,9 tỷ USD dòng vốn ròng.
Điều này cho thấy một bộ phận nhà đầu tư vẫn xem vàng như công cụ phòng vệ trước rủi ro tiền tệ, chính sách kinh tế và bất ổn vĩ mô, ngay cả khi giá đang chịu áp lực.
Thị trường quyền chọn cũng đưa ra tín hiệu tương tự. State Street cho biết dòng vốn phái sinh đã chuyển từ ưu tiên quyền chọn bán sang quyền chọn mua, trong khi chi phí quyền chọn mua tương đối tăng lên. Đây là dấu hiệu cho thấy nhu cầu phòng vệ cho kịch bản giá tăng vẫn tồn tại.
4.000 hay 5.000 USD không phải câu hỏi duy nhất
Vàng hiện đứng giữa hai lực kéo trái chiều.
Trong ngắn hạn, Fed cứng rắn hơn → lợi suất tăng → USD mạnh → chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng. Đây là cơ chế có thể khiến giá tiếp tục điều chỉnh và kiểm tra các vùng hỗ trợ thấp hơn.
Ở chiều ngược lại, thâm hụt tài khóa, nợ công, rủi ro lạm phát, bất ổn địa chính trị và dòng vốn đầu tư đang tạo ra nền cầu dài hạn cho vàng.
Vì vậy, điều quan trọng không phải là chọn trước giữa 4.000 hay 5.000 USD. Câu hỏi cần theo dõi là lực nào sẽ chiếm ưu thế khi thị trường bước sang giai đoạn tiếp theo.
Ba biến số đáng chú ý nhất sẽ là lộ trình lãi suất của Fed, tốc độ mở rộng nợ Mỹ và dòng vốn vào các quỹ ETF vàng. Nếu kỳ vọng lãi suất tiếp tục tăng, áp lực ngắn hạn có thể kéo dài. Nếu ngược lại, lợi suất và USD bắt đầu hạ nhiệt trong khi dòng tiền đầu tư vẫn duy trì, câu chuyện hỗ trợ dài hạn của vàng sẽ có thêm cơ sở.
Giá là kết quả; kỳ vọng mới là nguyên nhân. CSGVN không cố đoán từng nhịp giá, mà tập trung vào những điều kiện có thể khiến cán cân giữa áp lực ngắn hạn và động lực dài hạn thay đổi.
Bài viết đến đây là hết, chúc bạn đọc ngày làm việc hiệu quả và hạnh phúc!
