Tóm tắt: Goldman Sachs cho rằng lượng vàng các ngân hàng trung ương mua thực tế có thể cao hơn đáng kể số liệu công bố, đặc biệt tại các quốc gia châu Á.
Nhưng điều đáng chú ý là thị trường quyền chọn đang có thể khuếch đại biến động theo cả hai chiều. Vậy lực mua dài hạn có đủ để hấp thụ áp lực nếu kỳ vọng Fed thay đổi?
Xem phân tích chi tiết của CSGVN.
Điều đáng chú ý trên thị trường vàng hiện không chỉ là mức giá, mà là quy mô lực mua của các ngân hàng trung ương có thể đang lớn hơn dữ liệu chính thức ghi nhận. Goldman Sachs ước tính lượng mua thực tế của các quốc gia châu Á lớn trong tháng 7 gần gấp đôi con số được công bố, củng cố luận điểm rằng nhu cầu từ khu vực chính thức vẫn là một trụ cột quan trọng của giá vàng.
Theo mô hình ước tính thời gian thực của Goldman Sachs, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua khoảng 44 tấn vàng trong tháng 7, cao hơn đáng kể mức trung bình 17 tấn/tháng trước năm 2022. Mức trung bình ba tháng điều chỉnh theo mùa vẫn ở khoảng 91 tấn/tháng.
Goldman Sachs cho rằng dữ liệu dự trữ chính thức có thể chưa phản ánh đầy đủ các giao dịch. Mô hình của tổ chức này sử dụng dữ liệu thị trường vàng OTC London, hoạt động lưu ký và chuyển giao kho để ước tính những dòng vàng chưa xuất hiện trong báo cáo dự trữ quốc gia.
Điều quan trọng hơn là đây không được xem như một hiện tượng ngắn hạn. Goldman Sachs cho rằng các ngân hàng trung ương đang tiếp tục đa dạng hóa dự trữ để giảm rủi ro địa chính trị và tài chính. Tổ chức này dự báo lượng mua trung bình có thể đạt 50 tấn/tháng trong năm 2026 và 40 tấn/tháng trong năm 2027, vẫn cao hơn đáng kể mức lịch sử trước năm 2022.
Fed vẫn là biến số có thể làm thay đổi cán cân
Goldman Sachs giữ mục tiêu cơ sở 4.900 USD/ounce vào cuối năm 2026, với giả định lực mua của ngân hàng trung ương duy trì mạnh, dòng vốn ETF phục hồi và Fed không tiếp tục tăng lãi suất trong năm.
Nếu dòng tiền ETF tiếp tục quay lại và hoạt động mua quyền chọn mua tăng lên, cơ chế phòng hộ của các nhà giao dịch phái sinh có thể khuếch đại đà tăng. Khi giá vàng tiến tới các mức thực hiện của quyền chọn, những người bán quyền chọn có thể phải mua vàng để cân bằng rủi ro, qua đó tạo thêm lực cầu.
Nhưng cơ chế này hoạt động theo cả hai chiều.
Nếu kỳ vọng Fed tăng lãi suất trở lại, dòng vốn ETF có thể chịu áp lực và các nhà giao dịch quyền chọn có thể phải thu hẹp vị thế phòng hộ. Goldman Sachs khi đó đưa ra kịch bản giá vàng có thể giảm về khoảng 4.440 USD/ounce vào cuối năm 2026.
Điều này cho thấy mục tiêu 4.900 USD không nên được hiểu như một mức giá chắc chắn. Nó phụ thuộc vào một chuỗi điều kiện: chính sách Fed, dòng tiền ETF, lực mua của ngân hàng trung ương và vị thế trên thị trường quyền chọn.
Lực mua dài hạn và biến động ngắn hạn
Hai câu chuyện đang cùng tồn tại.
- Một mặt, ngân hàng trung ương tiếp tục tích lũy vàng có thể tạo ra nền cầu tương đối bền vững. Mặt khác, giá vàng trong ngắn hạn vẫn nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất và các giao dịch phái sinh.
- Đặc biệt, khi lượng quyền chọn mua tăng lên, thị trường có thể xuất hiện những nhịp tăng hoặc giảm mạnh hơn so với thay đổi của các yếu tố cơ bản. Vì vậy, biến động giá không nhất thiết phản ánh ngay sự thay đổi tương ứng trong nhu cầu vật chất.
Với nhà đầu tư Việt Nam theo dõi vàng, câu hỏi quan trọng lúc này không chỉ là vàng có thể lên bao nhiêu, mà là lực mua dài hạn của ngân hàng trung ương có đủ mạnh để hấp thụ những đợt điều chỉnh do Fed và dòng tiền tài chính gây ra hay không.
Trong thời gian tới, cần theo dõi ba biến số chính: kỳ vọng lãi suất của Fed, dữ liệu mua vàng thực tế của ngân hàng trung ương và vị thế trên thị trường quyền chọn. Đây sẽ là những yếu tố cho biết câu chuyện tăng giá hiện tại còn được duy trì bởi nền tảng cơ bản, hay đang phụ thuộc ngày càng nhiều vào dòng tiền tài chính.
Giá là kết quả; kỳ vọng mới là nguyên nhân. Với vàng, điều đáng theo dõi hơn một mục tiêu giá cụ thể là liệu những lực mua dài hạn có tiếp tục đủ mạnh để giữ cấu trúc thị trường hiện tại hay không.
Bài viết đến đây là hết, chúc bạn đọc ngày làm việc hiệu quả và hạnh phúc!
