Đồng USD đang yếu, nhưng điều đáng chú ý hơn là lý do khiến nó yếu. DXY hiện quanh 98,80, gần mức thấp nhất trong ba tháng, trong khi câu chuyện thị trường không còn đơn thuần xoay quanh việc Fed có tăng lãi suất hay không.
Nhà đầu tư đang bắt đầu định giá một rủi ro rộng hơn, nếu Washington cố kiềm chế lợi suất dài hạn bằng các biện pháp tài khóa và quản lý nợ, liệu cái giá phải trả có phải là niềm tin yếu hơn vào đồng USD? Đó là nghịch lý đang chi phối thị trường lúc này.
“Nội dung được biên tập, phân tích và xuất bản bởi BestSC”
Lợi suất chưa giảm nhiều, nhưng USD đã phản ứng
Bộ Tài chính Mỹ gần đây mở rộng chương trình mua lại trái phiếu dài hạn, nâng quy mô mỗi đợt lên 4 tỷ USD. Mục tiêu là cải thiện thanh khoản và giảm bớt áp lực lên lợi suất dài hạn, sau khi chi phí vay của Mỹ tăng mạnh trong thời gian qua.
Nhưng phản ứng của thị trường lại không hoàn toàn như Washington mong muốn.
Lợi suất dài hạn không giảm đủ mạnh để tạo ra một thay đổi rõ ràng, trong khi đồng USD lại suy yếu. Điều này cho thấy thị trường không chỉ nhìn vào cơ chế kỹ thuật của chương trình mua lại. Nhà đầu tư còn đặt câu hỏi về tính bền vững của tài khóa Mỹ và mức độ can thiệp ngày càng lớn vào thị trường trái phiếu.
Một chiến lược gia của Bannockburn Global Forex mô tả khá đúng vấn đề: nỗ lực kiềm chế lợi suất chưa tạo ra nhiều hiệu quả với trái phiếu, nhưng lại gây áp lực lên đồng USD.
Nói cách khác, thị trường đang phản ứng không phải với số tiền 4 tỷ USD, mà với tín hiệu chính sách phía sau nó.
USD cần nhiều hơn lợi suất cao
Thông thường, lợi suất Mỹ cao là yếu tố hỗ trợ đồng USD. Nhưng mối quan hệ này không phải lúc nào cũng tuyến tính.
Nếu lợi suất tăng vì kinh tế mạnh, lãi suất cao và dòng vốn tìm đến tài sản Mỹ, USD thường hưởng lợi. Nhưng nếu lợi suất cao phản ánh nỗi lo về nợ công, lạm phát hoặc rủi ro tài khóa, câu chuyện thay đổi. Khi đó, mức lợi suất cao hơn chưa chắc đủ để bù đắp cho rủi ro mà nhà đầu tư đang cảm nhận.
Đó là điểm đáng chú ý trong giai đoạn hiện tại.
Việc Bộ Tài chính chủ động can thiệp để làm dịu lợi suất dài hạn vô tình làm nổi bật một câu hỏi lớn hơn, tại sao Washington cần phải làm vậy?
Khi câu hỏi này xuất hiện, thị trường bắt đầu dịch chuyển từ giao dịch “lợi suất cao = USD mạnh” sang một khung phức tạp hơn là lợi suất cao bao nhiêu là do tăng trưởng, và bao nhiêu là do rủi ro tài chính?
Fed vẫn quan trọng, nhưng không còn là câu chuyện duy nhất
Xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 9 hiện giảm còn khoảng 41%, từ 47% một tháng trước. Đây là yếu tố đang trực tiếp giới hạn đà phục hồi của USD.
Dữ liệu lạm phát gần đây cho thấy áp lực giá có phần hạ nhiệt, trong khi một số quan chức Fed vẫn muốn thấy thêm bằng chứng trước khi kết luận quá trình giảm lạm phát đã đủ bền vững.
Điều này tạo ra một Fed chia rẽ rõ ràng hơn.
Một bên lo lạm phát vẫn quá cao và cho rằng thắt chặt sớm có thể tránh phải hành động mạnh hơn về sau. Bên kia bắt đầu quan tâm nhiều hơn đến tăng trưởng và thị trường lao động. Chính sự phân hóa này khiến đường đi của lãi suất trở nên khó định giá.
Với USD, đây là một môi trường không thuận lợi cho xu hướng một chiều. Nếu Fed không đủ cứng rắn để hỗ trợ lợi suất ngắn hạn, trong khi các lo ngại tài khóa gây sức ép lên niềm tin dài hạn, đồng USD sẽ khó tìm được một động lực tăng bền vững.
Nhưng địa chính trị có thể kéo USD trở lại
Ở chiều ngược lại, Trung Đông vẫn là lực đỡ quan trọng.
Bộ trưởng Tài chính Scott Bessant dự kiến công bố vòng trừng phạt mới với Iran, được mô tả là nghiêm khắc nhất từ trước tới nay. Nếu các biện pháp này thực sự ảnh hưởng đến xuất khẩu dầu của Iran hoặc làm căng thẳng thêm hoạt động vận chuyển tại eo biển Hormuz, thị trường có thể nhanh chóng chuyển sang trạng thái phòng thủ.
Trong kịch bản đó, USD có thể được mua trở lại nhờ vai trò tài sản trú ẩn.
Nhưng ngay cả ở đây, câu chuyện cũng không hoàn toàn đơn giản. Nếu trừng phạt khiến giá năng lượng tăng mạnh, lạm phát có thể quay lại, lợi suất dài hạn có thể chịu áp lực, và những lo ngại về tài khóa Mỹ thậm chí còn lớn hơn.
Vì vậy, địa chính trị có thể hỗ trợ USD trong ngắn hạn, nhưng chưa chắc giải quyết được vấn đề cấu trúc phía sau.
Ba hướng câu chuyện có thể phát triển
Kịch bản cơ sở: USD tiếp tục dao động yếu quanh vùng thấp khi thị trường giảm kỳ vọng Fed tăng lãi suất, còn các lo ngại về tài khóa chưa biến mất. Trong trạng thái này, địa chính trị chủ yếu đóng vai trò hạn chế đà giảm chứ chưa đủ tạo một xu hướng tăng mới.
Điều kiện củng cố USD: nếu vòng trừng phạt Iran gây ra cú sốc rõ ràng với nguồn cung dầu, dòng tiền trú ẩn tăng mạnh hoặc Fed quay lại giọng điệu cứng rắn hơn, USD có thể phục hồi đáng kể. Một sự tăng trở lại của xác suất nâng lãi suất tháng 9 sẽ là tín hiệu xác nhận quan trọng.
Điều kiện vô hiệu: nếu dữ liệu Mỹ tiếp tục yếu, kỳ vọng thắt chặt giảm thêm và thị trường ngày càng coi chương trình mua lại trái phiếu là dấu hiệu của áp lực tài khóa thay vì hỗ trợ thanh khoản đơn thuần, DXY có thể tiếp tục chịu sức ép.
Nhìn về phía trước
Trong những phiên tới, có 4 biến số đáng theo dõi là chi tiết gói trừng phạt Iran, xác suất tăng lãi suất tháng 9, phản ứng của lợi suất trái phiếu dài hạn sau các hoạt động mua lại, và dữ liệu kinh tế Mỹ đủ mạnh hay yếu để làm thay đổi lập trường của Fed.
Đây mới là các biến số quyết định liệu vùng 98,80 của DXY là một đáy ngắn hạn hay chỉ là một điểm dừng trong một quá trình định giá thấp hơn.
Giá là kết quả; kỳ vọng mới là nguyên nhân. Với USD lúc này, câu hỏi quan trọng không phải “đáy ở đâu”, mà là thị trường còn sẵn sàng trả bao nhiêu cho lợi suất Mỹ khi niềm tin tài khóa và kỳ vọng Fed cùng thay đổi.
CSGVN không cố đoán từng nhịp giá; điều quan trọng hơn là xác định điều kiện nào đang giữ cho kịch bản hiện tại còn hiệu lực.
Bài viết đến đây là hết, chúc bạn đọc ngày làm việc hiệu quả và hạnh phúc!
