Jackson Hole đã tạo ra đúng điều thị trường lo ngại trước sự kiện: một cú tái định giá nhanh về đường đi của lãi suất Mỹ. Sau khi Chủ tịch Fed Kevin Warsh nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn quá cao và Fed “vẫn còn việc phải làm” nếu xu hướng giá không cải thiện đủ nhanh, xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng mạnh, USD đi lên, lợi suất ngắn hạn bật tăng và vàng có thời điểm mất hơn 145 USD/ounce.
Điểm quan trọng không nằm ở một câu phát biểu riêng lẻ. Thị trường đang phải thay đổi giả định rằng Fed có thể sớm kết thúc chu kỳ thắt chặt, trong khi chính Warsh lại cho rằng nền kinh tế Mỹ vẫn đủ khỏe để chịu đựng lãi suất cao hơn.
“Nội dung được biên tập, phân tích và xuất bản bởi BestSC”
Warsh không hướng dẫn lãi suất, nhưng thông điệp vẫn đủ cứng rắn
Trong bài phát biểu quan trọng đầu tiên tại Jackson Hole trên cương vị Chủ tịch Fed, Warsh tiếp tục tránh đưa ra cam kết cụ thể cho từng cuộc họp. Tuy nhiên, quan điểm về lạm phát khá rõ.
Ông cho rằng dù CPI và PCE mùa hè có những tín hiệu tốt hơn dự kiến, dữ liệu hiện tại chưa chứng minh xu hướng lạm phát cơ bản đã cải thiện đủ mạnh. Mục tiêu 2% vẫn được xem là không thay đổi, trong khi PCE 12 tháng đang ở 3,7% và tốc độ tăng trong sáu tháng gần nhất ở mức 4,1%.
Điều khiến thông điệp trở nên diều hâu hơn là Warsh không nhìn thấy một nền kinh tế đang bị bóp nghẹt bởi lãi suất.
Chi tiêu tiêu dùng thực tăng hơn 2% trong 4 quý, nhu cầu nội địa tư nhân tăng gần 3%, đầu tư thiết bị và tài sản vô hình tăng khoảng 9%, còn tỷ lệ thất nghiệp ở 4,1%. Ông thậm chí cho rằng khó có thể mô tả điều kiện tài chính hiện tại là “hạn chế”.
Nếu tăng trưởng còn ổn, việc làm chưa suy yếu mạnh và lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, Fed có ít lý do hơn để nhanh chóng nới lỏng. Đây chính là phần khiến thị trường phải điều chỉnh kỳ vọng.
Xác suất tăng lãi suất thay đổi chỉ trong vài giờ
Theo CME FedWatch, xác suất Fed tăng 25 điểm cơ bản trong tháng 9 đã tăng lên gần 56%, từ 35,4% một ngày trước đó. Kalshi và Polymarket cũng đưa xác suất lên quanh 48–49%, tức thị trường từ chỗ nghiêng về giữ nguyên đã tiến gần trạng thái 50/50.
Phản ứng rõ nhất xuất hiện ở trái phiếu ngắn hạn. Lợi suất Treasury hai năm, vốn nhạy cảm với kỳ vọng chính sách Fed, tăng gần 8 điểm cơ bản lên 4,31%, mức cao nhất kể từ cuối tháng 7. Lợi suất dài hạn thay đổi ít hơn, cho thấy thị trường chủ yếu đang điều chỉnh kỳ vọng về chính sách trong các cuộc họp sắp tới, thay vì đột ngột thay đổi đánh giá về triển vọng kinh tế dài hạn.
Đây là một chi tiết quan trọng, thị trường chưa giao dịch câu chuyện suy thoái, mà đang giao dịch câu chuyện Fed có thể phải cứng rắn hơn trong một nền kinh tế vẫn đủ khỏe.
USD hưởng lợi trực tiếp, USD/JPY trở lại vùng nhạy cảm
Thị trường ngoại hối phản ứng rất nhanh. DXY tăng hơn 0,5%, chạm 99,69. EUR/USD giảm khoảng 0,3% xuống 1,1614, trong khi USD/JPY tăng khoảng 0,3% và có thời điểm chạm lại mốc 160.
Cơ chế ở đây tương đối trực tiếp. Khi khả năng Fed tăng lãi suất cao hơn, lợi suất tài sản bằng USD trở nên hấp dẫn hơn, qua đó hỗ trợ đồng bạc xanh. Với USD/JPY, chênh lệch lợi suất Mỹ–Nhật lại trở thành động lực lớn.
Mốc 160 đặc biệt đáng chú ý vì đây cũng là khu vực có thể làm gia tăng rủi ro can thiệp từ phía Nhật Bản. Do đó, nếu Fed tiếp tục phát tín hiệu cứng rắn trong những tuần tới, thị trường ngoại hối sẽ không chỉ theo dõi dữ liệu Mỹ mà còn phải theo dõi phản ứng từ Tokyo.
Vàng giảm hơn 145 USD, nhưng lực mua chưa hoàn toàn biến mất
Vàng là một trong những tài sản chịu phản ứng mạnh nhất. Sau bài phát biểu, giá vàng giao ngay lần lượt mất các mốc 4.600 và 4.500 USD, chạm đáy 4.464,22 USD/ounce trước khi phục hồi trở lại quanh 4.570–4.580 USD.
Chuỗi truyền dẫn khá rõ: kỳ vọng tăng lãi suất cao hơn → lợi suất Treasury tăng → USD mạnh hơn → chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng.
Đây là tổ hợp bất lợi đối với một tài sản không sinh lãi như vàng.
Tuy nhiên, việc giá có thể phục hồi đáng kể sau cú giảm ban đầu cho thấy thị trường chưa hoàn toàn từ bỏ các yếu tố hỗ trợ trung và dài hạn cho kim loại quý. Vì vậy, cú giảm mạnh này phản ánh trước hết một cú tái định giá lãi suất, chứ chưa đủ để kết luận rằng toàn bộ câu chuyện hỗ trợ vàng đã bị phá vỡ.
Chứng khoán giảm, nhưng chưa phản ứng như một cú sốc tăng trưởng
Chứng khoán Mỹ cũng chịu áp lực, nhưng mức giảm tương đối hạn chế.
S&P 500 giảm khoảng 0,3%, Nasdaq Composite giảm khoảng 0,5% và Dow Jones mất khoảng 48 điểm, tương đương 0,1%. Nhóm công nghệ chịu áp lực rõ hơn khi lợi suất tăng làm giảm giá trị hiện tại của lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai.
Dù vậy, phản ứng này không giống một đợt bán tháo vì lo suy thoái. Một phần lý do là Warsh đồng thời đưa ra đánh giá khá tích cực về nền kinh tế, đầu tư doanh nghiệp và lợi nhuận. Vì vậy, thị trường đang xử lý hai thông điệp cùng lúc: Fed có thể cứng rắn hơn, nhưng nền kinh tế hiện vẫn đủ mạnh để hấp thụ chính sách đó.
Đây cũng là lý do cổ phiếu giảm ít hơn vàng và một số tài sản nhạy cảm trực tiếp với lãi suất.
Điều thị trường sẽ theo dõi sau Jackson Hole
- Biến số đầu tiên là xác suất tăng lãi suất tháng 9, hiện đã tiến gần 56%. Nếu dữ liệu tiếp theo tiếp tục củng cố lạm phát, mức định giá này có thể còn tăng.
- Thứ hai là lợi suất hai năm và DXY. Nếu cả hai tiếp tục đi lên, áp lực đối với vàng và các đồng tiền đối trọng với USD sẽ còn hiện hữu.
- Thứ ba là PCE, CPI, việc làm và tiền lương. Warsh chủ động hạn chế forward guidance, đồng nghĩa thị trường có thể trở nên nhạy cảm hơn với từng dữ liệu kinh tế. Mỗi bất ngờ so với kỳ vọng đều có khả năng kéo theo một đợt tái định giá lãi suất mạnh.
- Cuối cùng là phản ứng sau cú sốc đầu tiên của vàng và chứng khoán. Nếu vàng tiếp tục được mua lại dù lợi suất cao và USD mạnh, điều đó cho thấy các động lực phòng vệ dài hạn vẫn còn ảnh hưởng. Ngược lại, nếu đà phục hồi nhanh chóng thất bại, câu chuyện lãi suất có thể tiếp tục chi phối.
Jackson Hole đã thay đổi câu hỏi của thị trường. Trước bài phát biểu, nhà đầu tư hỏi liệu Fed có tăng lãi suất hay không; sau Warsh, câu hỏi chuyển thành Fed sẽ cần thêm bao nhiêu bằng chứng trước khi hành động.
Với CSGVN, điều đáng theo dõi tiếp theo không phải một nhịp tăng hay giảm đơn lẻ, mà là liệu dữ liệu sắp tới có tiếp tục giữ cho quá trình tái định giá Fed này còn hiệu lực hay không.
Bài viết đến đây là hết, chúc bạn đọc ngày làm việc hiệu quả và hạnh phúc!
Mô tả: CSGVN.COM không phải một tổ chức đầu tư hoặc kêu gọi, tư vấn đầu tư tài chính hay môi giới chứng khoán. Giao dịch tài chính có mức độ rủi ro cao đối với vốn của bạn và bạn chỉ nên giao dịch với số tiền mà bạn có thể mất. Giao dịch tài chính có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, vì vậy hãy đảm bảo rằng bạn hiểu đầy đủ các rủi ro liên quan và tìm kiếm lời khuyên độc lập nếu cần. Tất cả các tài liệu trên trang CSGVN.COM của chúng tôi chỉ nhằm các mục đích tổng hợp tài liệu/cung cấp thông tin khách quan, và không bao gồm cũng không được coi là bao gồm các tư vấn tài chính, đầu tư, giao dịch, khuyến nghị giao dịch, một lời chào mời, hoặc là một sự xúi giục giao dịch các sản phẩm tài chính. CSGVN.COM duy trì hoạt động dựa trên chi phí quảng cáo của các "nhãn hàng"; những quảng cáo được yêu cầu đều được kiểm duyệt để chắc chắn rằng không độc hại với người dùng. Tuy nhiên người dùng cũng nên tìm hiểu và cân nhắc kỹ lưỡng trước khi sử dụng bất kỳ dịch vụ nào tại bất kỳ nơi đâu trên Thế giới. Nếu có bất kỳ nội dung khách quan hoặc hoạt động vi phạm hiến pháp, pháp luật Việt Nam thì CSGVN.COM sẽ đóng cửa website ngay lập tức khi có yêu cầu của Nhà nước.
